Sectra AB: Det dolda valet
Early Pattern Insights #001 · Thomas Larsson · Först publicerad 14 juni 2026, uppdaterad 30 september 2026
I juni ställde jag en fråga om Sectra: är det ett bolag eller två? Nu har jag gått tillbaka till underlaget och läst det noggrannare. En del av svaret stod inte i nyheterna eller i modellernas teser. Det stod i not 14 i årsredovisningen, där koncernen listar sina egna bolag. Med den strukturen i underlaget fick fem modeller svara på frågan igen, och ur deras teser kom fyra beslut som Sectras ledning behöver ta ställning till.
Det här är ingen insiderinformation. Allt kommer från öppna källor: Sectras årsredovisningar för sex räkenskapsår, Bolagsverkets register och ett nyhetsflöde på cirka 780 poster. Varje siffra nedan har en källa som du kan kontrollera själv. Där modellerna går utanför underlaget är det utmärkt.
Det viktigaste som ändrats sedan juni
- Koncernen är redan juridiskt uppdelad. Kommunikationsdelen ligger i ett eget aktiebolag, SECTRA-Communications AB, registrerat 1987. Det bolaget äger i sin tur verksamheterna i Nederländerna, Finland och USA och ett nytt cybersäkerhetsbolag från 2025. En avknoppning behöver alltså ingen ny struktur. Strukturen finns redan.
- Två siffror i juniversionen var fel. Imaging IT står för 85 procent av omsättningen, inte 88. Andelen anställda utanför Sverige är 54 procent, inte 81. Rättelserna står längst ned.
- Sectra har redan kvantsäker kryptering. Den godkändes på nivån EU SECRET 2021 och NATO SECRET 2023. Scenario 3 i juniversionen byggde på att den förmågan måste köpas in. Det argumentet höll inte.
- Juniversionens tre scenarier är ersatta av fyra beslut. Ett scenario beskriver vad som kan hända. Ett beslut beskriver vad ledningen måste välja mellan.
Koncernen, bolag för bolag
Enligt årsredovisningen för 2024/25 har Sectra AB 26 dotterbolag i 16 länder. Så här ser ägandet ut, uppställt efter verksamhet i stället för efter land:
| Ben | Juridisk bärare | Orgnr | Egna dotterbolag |
|---|---|---|---|
| Medicinsk IT | Sectra Imaging IT Solutions AB (reg. 1984) | 556250-8241 | Sectra Products UK Ltd |
| Försäljning, främst medicinsk IT | Ägs direkt av Sectra AB | – | Bolag i USA, Kanada, Storbritannien, Irland, Tyskland, Schweiz, Danmark, Norge, Nederländerna, Frankrike, Spanien, Portugal, Australien och Nya Zeeland |
| Säker kommunikation | SECTRA-Communications AB (reg. 1987) | 556291-3300 | Sectra Communications BV (NL), Sectra Communications Oy (FI), Columbitech Inc. (US), Sectra Critical Infrastructure AB (reg. 2025) |
| Inkubator | Sectra Medical Education AB, Sectra Orthopaedics AB | 559314-3471, 559314-3414 | – |
| Fastigheter | Sectra Properties AB (reg. 2022) | 559401-0026 | – |
Samtliga dotterbolag ägs till 100 procent. Därutöver finns ett intressebolag i Saudiarabien, som ägs till hälften av Sectra AB och till hälften av Imaging IT Solutions.
Asymmetrin är det intressanta. Kommunikationsdelen är samlad under ett eget svenskt bolag med egna utländska dotterbolag. Försäljningsbolagen i fjorton länder ägs däremot direkt av moderbolaget, inte av Imaging IT Solutions AB. Den som vill lyfta ut kommunikationsdelen har alltså ett paket färdigt. Den som vill lyfta ut den medicinska delen måste först reda ut vilka av de fjorton bolagen som hör dit.
Ett nytt bolag tillkom under våren 2025: Sectra Critical Infrastructure AB, med cybersäkerhet som verksamhetsföremål. Det lades under Communications, inte under moderbolaget. I september 2026 tilldelades Sectra ett ramavtal inom nationell operativ cybersäkerhet. Kommunikationsbenet växer alltså inom sin egen struktur.
Strukturen har inte stått still. Jämför du not 14 för 2019/20 med 2024/25 ser du att Imaging IT Solutions då ägde fem bolag, bland dem tre brittiska Burnbank-bolag och de svenska Paxlink och RxEye, och att Communications ägde Sectra Secure Solutions AB och ett brittiskt Communications-bolag. Moderbolaget ägde dessutom två Ebberöd-bolag i Storbritannien och USA. Inget av dem finns kvar 2024/25. Koncernen har städats, och det som har tillkommit under Communications är ett cybersäkerhetsbolag.
Siffrorna
Sectras räkenskapsår löper från maj till april. Alla belopp gäller koncernen och anges i MSEK.
| Räkenskapsår | Nettoomsättning | Rörelseresultat |
|---|---|---|
| 2019/20 | 1 661 | 295 |
| 2020/21 | 1 632 | 350 |
| 2021/22 | 1 949 | 383 |
| 2022/23 | 2 351 | 456 |
| 2023/24 | 2 964 | 518 |
| 2024/25 | 3 240 | 723 |
Omsättningen har nästan fördubblats på fem år, en genomsnittlig ökning på drygt 14 procent per år. Rörelseresultatet för 2024/25 innehåller en engångsintäkt på 110 MSEK från en patentförlikning. Utan den blir resultatet 613 MSEK.
Per verksamhetsområde 2024/25, enligt förvaltningsberättelsen (sidan 70):
| Verksamhetsområde | Omsättning | Andel | Rörelseresultat | Marginal |
|---|---|---|---|---|
| Imaging IT Solutions | 2 798,0 | 85 % | 567,6 | 20,3 % |
| Secure Communications | 407,0 | 12 % | 64,2 exkl. förlikning (174,2 inkl.) | 15,8 % exkl. |
| Business Innovation | 90,8 | 3 % | 9,9 | – |
Två saker är värda att notera. Imaging IT:s återkommande molnintäkter växte med 51 procent till 571,5 MSEK. Den medicinska delen håller på att bli ett prenumerationsbolag, och det ändrar hur den bör värderas. Secure Communications växte med 10,8 procent, och förlikningen gällde enligt årsredovisningen ett amerikanskt patent för mobil VPN-teknik som motparten nu har licens för. Det var alltså en motpart som satte pris på kommunikationsbenets immateriella tillgångar, inte en analytiker.
Koncernen hade i genomsnitt 1 289 anställda under 2024/25. Av dem arbetade 589 i Sverige, 212 i USA och 140 i Storbritannien.
Vad som hänt sedan juni
- Mars–april 2026: Sectra köper det litauiska AI-bolaget Oxipit, som gör regulatoriskt godkänd autonom AI för bilddiagnostik. Förvärvet slutförs i april. Det är en investering i det medicinska benet.
- April 2026: GE Healthcare slutför köpet av Intelerad, en direkt konkurrent inom medicinsk bildhantering.
- 4 september 2026: Sectras rapport för första kvartalet 2026/27 lyfter fram växande återkommande intäkter från molntjänster.
- 11 september 2026: Sectra tilldelas ett ramavtal inom nationell operativ cybersäkerhet.
- September 2026: avtal om digital patologi i Storbritannien (Source BioScience och NHS), driftstart för digital patologi i en fransk region och utökat avtal i Danmarks nya östra region.
Mönstret håller i sig. De två benen växer var för sig, köper var för sig och vinner avtal var för sig.
Fem modeller, fem teser, september 2026
I juni gav fem modeller var sin tes om Sectras framtid. Den körningen är inte dokumenterad i detalj, så i september gjorde jag om den med en metod som går att upprepa. Varje modell fick samma underlag: årsredovisningarna, nyheterna och koncernstrukturen ovan. Uppdraget var att formulera den enskilt viktigaste strategiska tesen om bolagets framtid. Modellerna fick uttryckligen använda kunskap om omvärlden utanför underlaget, men varje påstående skulle märkas som hämtat ur underlaget eller ur omvärlden. Konfidensen anges mellan 0 och 1, där en strukturell tes om framtiden sällan når över 0,4.
| Modell | Tes | Konfidens |
|---|---|---|
| Gemini | Knoppa av Secure Communications för att öppna för affärer inom medicinteknik. Regler om säkerhetsskydd och granskning av utländska investeringar hindrar de stora vårdteknikbolagen från att köpa en NATO-godkänd kryptoleverantör. | 0,32 |
| ChatGPT | Äg arbetsflödet för AI i bilddiagnostiken. Blir Sectra inte det neutrala lagret som AI-leverantörerna kopplas in i tar större aktörer ekonomin i visnings- och arkivlagret. | 0,28 |
| DeepSeek | Säker hälsodata. Kombinationen av försvarsklassad kryptering och medicinsk IT blir en egen nisch för plattformar för genomik och klinisk data. | 0,25 |
| Grok | Moln och AI blir en vallgrav. Molnleveranser med inbyggd AI ger en plattform med höga marginaler i konsoliderade sjukhussystem. | 0,22 |
| Claude | Certifierad kryptering, inte bilddiagnostik, avgör Sectra. Det tvingade bytet till kvantsäker kryptering 2026–2030 och NATO:s utvidgning ger en generationsväxling i precis den nisch där Sectra redan har godkännanden. Enheten är redan avgränsad i koncernen, och frågan om avknoppning eller omvärdering blir levande kring grundarnas generationsskifte. | 0,20 |
Konfidensen ligger mellan 0,20 och 0,32, samma låga nivå som i juni. Uppdelningsfrågan kom tillbaka, nu hos två av fem modeller. Claude använde koncernstrukturen direkt i sin tes.
Fyra beslut som ledningen behöver ta ställning till
Teserna är modellernas läsning av omvärlden. Ledningen behöver något annat: beslut där båda vägarna går att försvara och där det kostar att vänta. De fem teserna har därför lagts samman till fyra beslut. Varje beslut har två poler, en konfidens för att beslutet blir oundvikligt inom 24 månader och ett kriterium som visar att beslutet inte var tvingande.
1. Vart går kapitalet, ledningens tid och de säkerhetsklassade ingenjörerna?
Konfidens 0,35. Kryptobytet 2026–2030 eller amerikanska sjukhusmoln först? Att göra båda i full fart innebär antingen lägre marginal eller lånat kapital, så styrelsen måste rangordna.
- A: Secure Communications först. Certifieringskapacitet, kapital och ledningsfokus läggs på kvantsäker kryptering och NATO- och EU-godkännanden. Molnet för bilddiagnostik växer långsammare och lutar sig mer mot de stora molnleverantörerna.
- B: Bilddiagnostik först. Drift, leveransorganisation och molnkapacitet för de stora amerikanska kontrakten finansieras först. Kryptoverksamheten växer i nuvarande takt och en del av marknaden går till Thales, Rohde & Schwarz eller Bittium.
- Visar att beslutet inte var tvingande: båda verksamheterna växer tvåsiffrigt under 2025/26 och 2026/27 med bibehållen marginal, personalen växer med mindre än 15 procent och inga leveransförseningar eller missade certifieringar redovisas.
2. Förbereda en avknoppning av Secure Communications, eller slå samman delarna till ett bolag för säker klinisk infrastruktur?
Konfidens 0,30. Detta är juniversionens fråga, nu som ett beslut med två försvarbara sidor. Modellerna argumenterar för båda. Gemini och Claude ser försvarsenheten som ett hinder för affärer inom vårdtekniksektorn och som en värderingsskillnad att ta tillvara. DeepSeek ser kombinationen som den tillgång som skiljer Sectra från alla andra.
- A: Förbered separation. SECTRA-Communications AB är redan ett mellanliggande ägarbolag med egna dotterbolag i Nederländerna, Finland och USA och med det nya Sectra Critical Infrastructure AB. Avknoppning, notering eller försäljning till en europeisk försvarsköpare gör att Imaging IT Solutions kan göra affärer som ett rent vårdteknikbolag.
- B: Fördjupa samarbetet. Den NATO- och EU-godkända krypteringen, Tiger och säkerheten för kritisk infrastruktur byggs in i vårdmolnet. Målgruppen är militärsjukhus, nationella genomikprogram och vårdgivare som omfattas av NIS2. Så blir huvudaffären certifierad och framtidssäker på ett sätt som ingen renodlad aktör kan kopiera.
- Visar att beslutet inte var tvingande: Sectra gör ett väsentligt förvärv inom Communications eller Critical Infrastructure utan att någon strukturell översyn aviseras, och Communications andel av rörelseresultatet (utan förlikningen på 110 MSEK) ligger kvar på ungefär samma nivå.
3. Inom AI: äga diagnosen eller vara det neutrala lagret?
Konfidens 0,30. ChatGPT och Grok antar båda att Sectra tar arbetsflödet för AI, men de beskriver två mekanismer som inte går ihop. Prissättning, regulatorisk strategi och partneravtal måste läggas åt ett håll.
- A: Äg diagnosen. Oxipit skalas upp till egna produkter för autonom och generativ AI. Sectra bär ansvaret enligt FDA, MDR och EU:s AI-förordning och tar betalt per undersökning eller per sjukhus.
- B: Var neutral. Sectra gör inga egna diagnostiska påståenden och tar betalt för arbetslistor, rapportering, integration, lagring och drift. Alla AI- och modalitetsleverantörer förblir partner, inte konkurrenter.
- Visar att beslutet inte var tvingande: egen AI från Oxipit är fortfarande en obetydlig intäkt (under cirka 2 procent av den medicinska omsättningen) under 2026/27. Samtidigt växer de återkommande molnintäkterna med mer än 20 procent och nya AI-partner tillkommer utan att någon namngiven referenskund går förlorad.
4. Bli konsoliderare, eller förbli fristående och därmed ett uppköpsobjekt?
Konfidens 0,22. Konkurrenterna har köpts upp av ägare med mer kapital, och den högre värderingen av försvarsdelen ger Sectra en valuta för förvärv som bolaget inte hade före 2022.
- A: Köp. Använd kassan och aktien för att köpa skala inom bilddiagnostik (marknadsandelar, geografier, patologi och genomik) eller inom certifierad kryptering och säkerhet, och acceptera risken i integration och kultur.
- B: Väx organiskt med små tillköp av Oxipits storlek. Skydda rekordet för kundnöjdhet, marginalerna och ingenjörskulturen, och acceptera att skalan byggs av andra och att Sectra blir ett uppköpsobjekt.
- Visar att beslutet inte var tvingande: orderingången växer organiskt med mer än cirka 15 procent i båda verksamheterna under 2026/27, ingen konsoliderare tar en namngiven referenskund och inget oombett bud eller strukturell översyn offentliggörs.
Modellerna motiverar beslut 4 med omvärldskunskap som inte är kontrollerad. Påståendet att Intelerad ägs av Hg går emot vår egen nyhetsdata, enligt vilken GE slutförde köpet av Intelerad i april 2026. Motiveringen håller ändå utan det enskilda exemplet, men påståendet är inte belagt.
Om kommunikationsdelen lyfts ut: vad den kan vara värd
Det här hör till beslut 2. Beräkningen är grov, och jag redovisar hur den är gjord så att du kan göra om den. Advenica och PQShield står med som exempel på vad en europeisk säkerhetsstack kan bestå av, inte för att Sectra behöver köpa förmågan.
| Del | Beräkning | Implicit värde |
|---|---|---|
| Sectra Secure Communications | 10–12 % av Sectras börsvärde (~58,7 mdkr i juni), andel av rörelseresultat respektive omsättning | ~5,9–7,2 mdkr |
| Advenica | Börsvärde, juni 2026 | ~1,1 mdkr |
| PQShield | Senast kända privata värdering (Series B) | ~3–5 mdkr |
| Totalt | ~10–13 mdkr |
För medicin-IT gjorde juniversionen en jämförelse med GE:s köp av Intelerad till 8,5 gånger omsättningen. Tillämpat på Imaging IT:s omsättning 2024/25 (2 798 MSEK) blir det cirka 24 miljarder kronor. Multipeln kommer från juniversionen och har inte kunnat kontrolleras mot vår egen data.
Vad datat inte säger
- Årsredovisningen har inga balansräkningar per verksamhetsområde. Vad benen bär av skulder och gemensamma kostnader framgår inte.
- Antalet anställda per verksamhetsområde redovisas inte, bara per land.
- Börskurserna är från juni och inte uppdaterade.
- Ägarstrukturen, alltså röstmajoriteten som i praktiken avgör valet, har inte gåtts igenom här. Modellerna antar att grundarna kontrollerar rösterna genom två aktieslag. Det stämmer med hur bolaget brukar beskrivas, men det är inte kontrollerat i vår data.
- Omsättning och resultat för 2019/20–2022/23 är maskinlästa ur inskannade årsredovisningar och har inte kontrollerats rad för rad. Siffrorna för 2023/24 och 2024/25 är kontrollerade mot förvaltningsberättelsen.
- Teserna och besluten är modellernas resonemang. Påståenden som märkts som omvärldskunskap, bland annat om konkurrenters ägare, regler för utländska investeringar och tidsplaner för kvantsäker kryptering, är inte kontrollerade mot källor.
- Konfidensen anger hur sannolikt det är att frågan blir oundviklig, inte vilket svar som är rätt.
Rättelser mot juniversionen
- Imaging IT:s andel av omsättningen angavs till 88 procent. Rätt är 85 procent (2 798 av 3 296 MSEK summerat över verksamhetsområdena 2024/25).
- Secure Communications andel angavs till 11 procent. Rätt är 12 procent.
- Andelen anställda utanför Sverige angavs till 81 procent. Rätt är 54 procent (700 av 1 289 i medeltal 2024/25, not 4).
- Advenicas värde angavs både som "under 0,5 miljarder" och som "~1,1 miljarder". Det senare är baslinjen från juni.
- GE:s köp av Intelerad daterades till mars 2026. Affären slutfördes i april 2026.
Källor
- Sectra AB, årsredovisningar 2019/20–2024/25, inlämnade till Bolagsverket som inskannade dokument. För 2024/25: förvaltningsberättelsen s. 70, not 4 (anställda) s. 105, not 14 (andelar i koncernföretag) s. 113. Not 14 för 2019/20–2021/22 för koncernens förändring över tid.
- Bolagsverket, organisationsregistret: registreringsdatum, verksamhetsföremål och status för de svenska dotterbolagen, hämtat 29 september 2026.
- Nyhetsflöde om Sectra, cirka 780 poster inklusive dubbletter, 2016 till september 2026.
- Tespanel 30 september 2026: Claude Opus 5, GPT-5.5, Gemini 3.1 Pro, Grok 4.20 och DeepSeek R1, en tes var. De fyra besluten är en syntes av panelens teser, gjord av Claude Opus 5 samma dag.
Det här är ett underlag, inte ett råd. Sectras ledning vet saker jag inte vet, och det är hela poängen. Frågan är vad du ser i din egen marknad som datat ännu inte har fått säga högt.
Jag äger inga aktier i Sectra, Advenica eller PQShield, möjligen indirekt via indexfonder. Det här är en analys baserad på öppen data, inte ett investeringsråd.
Kontakta mig
Vill du prata om vad analysen betyder för ditt bolag, eller pröva er egen strategi på samma sätt? Hör av dig. Läs mer om hur analyserna går till.
Thomas Larsson
Early Pattern
thomas.larsson@earlypattern.com